進入2024年，隨著權(quán)益市場震蕩回暖，債市持續(xù)走牛，公募基金提前結(jié)募、限額申購情況增多。但另一方面，二級市場上，高位止盈擔憂也在增加，部分債基頻現(xiàn)大額贖回。作為債基重要配置機構(gòu)之一，銀行除了止盈動力外，市場還擔憂資本新規(guī)干擾其配置貨基、債基策略。不少機構(gòu)人士認為，在風險權(quán)重計量規(guī)則變化后，銀行贖回部分底層資產(chǎn)穿透難度大的貨基、非指數(shù)型債基，增配政金類被動債基、定制化利率債基等動力加大，當前盈利高點更受關(guān)注。有基金行業(yè)人士對第一財經(jīng)記者表示，近期大額贖回主要是機構(gòu)獲利了結(jié)，即使不受資本新規(guī)影響也有贖回動力。另有銀行人士透露，資本新規(guī)對銀行自營投資公募基金業(yè)務(wù)的確會有影響，盈利高點止盈不失為切換時機，但配置變化預計循序漸進體現(xiàn)。大額贖回頻現(xiàn)，止盈情緒上來了？3月7日，中泰資管、平安基金、中加基金旗下多只基金發(fā)布公告，因產(chǎn)品發(fā)生大額贖回，決定提高相關(guān)產(chǎn)品份額凈值精度。以中泰安睿債券型證券投資基金為例，產(chǎn)品A類和C類基金份額于當日發(fā)生大額贖回，決定自3月6日 起提高凈值精度至小數(shù)點后八位，小數(shù)點后第九位四舍五入。自大額贖回對基金份額持有人利益不再產(chǎn)生重大 影響時，恢復基金合同約定的份額凈值精度。按照估值程序，基金管理人可以設(shè)立大額贖回情形下的凈值精度應(yīng)急調(diào)整機制，上述凈值精度調(diào)整主要是為了確?；鸪钟腥死娌灰驗榉蓊~凈值的小數(shù)點保留精度受到不利影響。事實上，進入2024年，公募基金大額贖回情況有所增多，主要以債基為主。據(jù)WIND數(shù)據(jù)，不合并各類產(chǎn)品份額情況下，今年已有超過100只基金因大額贖回發(fā)布過凈值精度調(diào)整公告，其中有80只為債券型基金。2023年、2022年同期，發(fā)布類似公告的產(chǎn)品分別為50只、32只，其中債基類產(chǎn)品有32只、25只，占所有調(diào)整凈值精度產(chǎn)品的比例相對更低。有基金業(yè)人士對記者表示，大額贖回主要發(fā)生在機構(gòu)持有人，從今年情況來看，在債市尤其利率債持續(xù)走牛的情況下，債基漲幅比較大，機構(gòu)獲利了結(jié)的意愿很明確。今年以來，基于貨幣寬松預期和對宏觀經(jīng)濟基本面走勢判斷，加上前期權(quán)益市場震蕩改變資金風險偏好，債市做多情緒節(jié)節(jié)攀升，利率債與信用債收益率均持續(xù)下行。其中，被視為長期無風險利率的10年期國債、30年期國債收益率屢創(chuàng)新低，前者先后下破2.4%、2.3%關(guān)鍵點位。與一年前相比，1年期、10年期國債收益率均已下降超過53BP，30年期國債收益率降幅則超過80BP，相關(guān)資管產(chǎn)品收益率水漲船高，30國債ETF去年11月以來4個月時間漲幅超10%，發(fā)行市場也異?；鸨?。WIND數(shù)據(jù)顯示，全市場現(xiàn)存的6000多只債基中，有近4500只近一年收益為正。其中，中長期純債型基金今年以來回報率平均約為1.27%，最高在5%以上；短期純債型基金平均回報率約為0.78%，最高超過4%。資本新規(guī)重計風險權(quán)重，如何影響銀行配置？盡管目前市場對債牛行情走勢仍有分歧，大額贖回已經(jīng)體現(xiàn)部分機構(gòu)的止盈需求，不過重點體現(xiàn)在非指數(shù)債基。有行業(yè)觀點認為，銀行作為重要配置機構(gòu)，受資本新規(guī)影響，高位止盈動力可能更為明顯。根據(jù)去年11月1日國家金融監(jiān)督管理總局正式發(fā)布的《商業(yè)銀行資本管理辦法》，銀行在資管產(chǎn)品配置方面的風險權(quán)重計量方式發(fā)生較大變化，尤其對于大部分無法穿透至底層資產(chǎn)的公募基金產(chǎn)品，風險權(quán)重有所提升。新規(guī)自今年1月1日起實施。機構(gòu)普遍分析，在內(nèi)生資本補充放緩背景下，銀行對部分風險權(quán)重提高的公募基金產(chǎn)品持有意愿會邊際減弱。新規(guī)要求，商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)可獲取信息的程度，采用穿透法、授權(quán)基礎(chǔ)法或資本全額扣除（即1250%的風險權(quán)重）三種方法計量資產(chǎn)管理產(chǎn)品的風險加權(quán)資產(chǎn)。光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰認為，資本新規(guī)約束下，不論是穿透法還是授權(quán)基礎(chǔ)法，資管產(chǎn)品資本占用都將有所提升，其中原因包括底層資產(chǎn)信息獲取難度存在不確定性，同業(yè)存單、金融債等基礎(chǔ)資產(chǎn)風險權(quán)重整體抬升等。據(jù)他測算，穿透法計量下，貨基、債基加權(quán)平均權(quán)重系數(shù)分別為33.6%、46.7%，較原資本辦法分別提升11.8、8.6個百分點。不過，王一峰也指出，銀行直接在市場上投資金融債或信用債等券種，投資收益須繳納6%的增值稅和25%的所得稅，而借道公募基金進行，盡管需支付管理費及托管費，但卻能夠產(chǎn)生“免稅”所帶來的稅盾效應(yīng)。基于此考慮，商業(yè)銀行在債基、貨基投資上將綜合考慮產(chǎn)品經(jīng)濟效益及自身資本安全，但資金面緊張時也會加大贖回壓力。前述基金業(yè)人士表示，大額贖回的具體機構(gòu)群體較難判斷，但即使沒有資本新規(guī)影響，銀行作為機構(gòu)持有人獲利了結(jié)的意愿也較為強烈。另有銀行業(yè)人士透露，資本新規(guī)對基金配置影響客觀存在，但配置切換預計會循序漸進。（資料來源：中金公司）浙商銀行金融機構(gòu)部楊陽此前撰文指出，由于銀行配置公募基金具有增厚收益、調(diào)節(jié)銀行內(nèi)部流動性、強化銀基合作等優(yōu)勢，且屬于標準類資產(chǎn)，商業(yè)銀行有一定比例的公募基金配置需求，自營主要以配置債基為主，底層主要配置國債、政金債、同業(yè)存單、商金債、二級資本債等低信用風險、低資本耗用類資產(chǎn)。綜合底層資產(chǎn)可穿透性、資產(chǎn)風險權(quán)重高低變化，楊陽認為，接下來銀行對利率債基或指數(shù)債基等純利率策略產(chǎn)品、以及一對一基金專戶需求增加，性價比合適時也會通過基金增加對一般性地方政府債配置，對貨基需求會下降。中信證券首席經(jīng)濟學家明明也表示，后續(xù)來看，銀行或?qū)②H回部分貨基、增配被動債基、債券ETF及定制化的利率債基。雖然機構(gòu)投資者占比已經(jīng)壓縮至35.9%，但銀行自營依然是貨基最重要的機構(gòu)投資者。從2022年底數(shù)據(jù)來看，上市銀行投資自身托管或持股的基金公司發(fā)行的關(guān)聯(lián)基金份額達到了1.95萬億份，占上市銀行基金投資總額約37%，其中60%為定制基金。具體來看，銀行投資的關(guān)聯(lián)基金中貨基占比達到8.04%。分銀行類型來看，國有行持有的貨基占比為3.65%，股份行（9.41%）和城商行（10.71%）占比更高。從供給端來看，指數(shù)債基也是公募基金去年來重要發(fā)力方向。據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計，去年四季度純債基金規(guī)模高增，其中受年末沖量等因素影響，指數(shù)債基規(guī)模擴充近1854億元，創(chuàng)近五年新高，政金債指數(shù)基金是指數(shù)債基的主要構(gòu)成，也是規(guī)模擴張主要貢獻力量。同期，貨幣基金的規(guī)模下降了1171億元。